IR天與地：商業模式要說得通透

突然記起一位基金經理說過「如果公司一味講公司或行業前景點樣無敵，我會自動調整呢啲過於樂觀的判斷。如果管理層過於悲觀謹慎，我都會參考其他因素去調整番。」


這些管理層經驗值以外的所謂「其他因素」，包括被投資對象的商業模式、行業前景等等，其中，筆者認為投資者對上市公司的商業模式也甚為著緊。商業模式是否可靠，其實甚為吊詭。一家公司能夠上市，不是已經經過交易所審批，證明其商業模式可以持續?

但如何令投資者相信才是重點。在近期的民企風波之中，有調查證實有民企之公司帳目表裡不一，且差距以倍數計。也有上市民企被指部分客戶交易之可信性成疑，這就進一步引起了投資者對商業模式及企業質素的關注，因為即使在好有前景的行業，都會有公司因為經營不善或商業模式之缺陷而「跑輸大市」(underperform)。

故而要引起投資者關注、釋除市場疑慮，對於業務模式之描繪不能掉以輕心。業務穩定、增長迅速一直以來是企業推介文案中不可或缺的亮點，沒有增長誰為這些企業的未來投資下注?所以企業對前景之描繪往往盡可能傾向加添「誘惑色彩」，然後在免責聲明內講明相關材料「只是公司就目前市況或公司情況的判斷，不構成投資邀約云云。」

然而，在市況波動、甚至經濟出現「深層危機」，公司對前景之描述就不能一面倒正面或輕描淡寫的一句「審慎而樂觀」。舉例言之，公司的主要客戶一旦失去，會否對企業存續產生嚴重影響?商業模式有無別於同業而難以取代或至少難以於短期內取代的特別之處?

跟進問題，如失去客戶會造成重大影響，公司有何方法避免發生或至少於一段時期內不會發生?透過公司和客戶不可分割的互利關係抑或是透過長期合約?再跟進問題，如失去客戶影響巨大，公司有何方法減低其影響?是以饑餓的心態預先尋找更多客戶，同時謹慎地以增加產能或提升處理能力予以配合?還是簡單回應一句公司和客戶情比金堅，這日子不會出現?

買股票有信心、業績好就夠?No way! 越認真的投資者，越對公司的商業模式有足夠信任度，今時今日，商業模式要說得通透，業績交到貨還未夠。

IR天與地：政治及投資皆講溝通藝術

《時代》雜誌選出今年100名最具影響力人物。畢菲特(Warren Buffett)上榜，相信異議者不多。畢菲特以富者身份主張向富者徵稅，並且發財立品，將大部財富用於全球受苦或病患民眾。

可能因此之故，畢氏深得美國總統奧巴馬器重，奧巴馬撰文力撐，認為畢氏除富甲一方，不但招人羡慕(admired)，同時為世景仰(respected)。結語時其寫手再次妙筆生花，指畢菲特「其人不單提醒眾人生命意義不單是你尋找的價值，還有您信奉的價值」(life is not just about the value you seek, it’s about the values you stand for.)

Value，指畢菲特信奉之價值投資。Values，是人生價值觀。輕描淡寫，從價值投資引導到人生價值，政治和投資，何嘗不需要溝通藝術。
財經公關亦然，無論招股上市或者業績公佈推介會，管理層投資會議之講辭、答問一點馬虎不得。數十頁powerpoint，每頁皆有特定訊息，由模板設計、顏色風格、內容框架、敍事長短、標題字眼、分段句式，要多認真有多認真。
然後是每頁的講辭，每字每句皆經精雕細琢，務求訊息準確。那些內容為了合規只能意會，不能言傳，那些可以言傳卻難以「目視」，但又要同時兼顧準確性和透明度，與政治宣言之著重點自然不可同日而語。
當然，財務數據必不可少，數字可說話，如何突出亮點、解釋數字背後的意義，必然是一眾分析員投資者最重視之一部分。數字多美麗，若不能解釋得言之成理，講者顧左右而言它，言不及意者其可信性必然大打折扣。篇幅所限，這些解釋又只能在講辭中說明，因此，關注公司之投資者必不錯過推介會，以免錯估數字背後的意義。
若要說唯一較具感性者，應數企業完成上市工程，在掛牌當日之簡短感言、或其後慶功之感言。雖說「經歷一番寒徹骨」成功上市，但感性歸感性，受眾是股東、投資者，公司管理層感謝投資者捧場之餘宣示決心做好業務、更為規範公司運作、提升公司治理水平、強化競爭力成為行業翹楚等仍然不可不提。

IR天與地：投資者關係與疏浚工程

去年有幸參與協助一家疏浚公司在港上市的公關工作，作為一個自小在港長大的盛男以至於許多土生土長的港人，「疏浚」二字不像「生果蔬菜」般貼近生活，甚至有點「生疏」，當然，知不足然後知自強，惡補招股書還是相當湊效。
最近有新聞引本港渠務署發言人講述「雨季本港地下水道的疏浚工作」，果然增加不少共鳴。其實「疏浚」，即為疏通、擴寬或挖深河湖等水域，而應用水力或機械方法，挖掘水下的土石方並進行轉移處理的工程稱為疏浚工程。其中，最典型的應用領域包括建造碼頭、港區和臨港工業區等沿海工程、吹填造陸(即係香港的填海工程)等擴地工程、水利防洪和庫區清淤等航道養護工程以及環保疏浚工程。

上述的專業解釋如何讓香港人更通俗易明?運用比喻可能是一個選擇。「通渠佬」廣告肯定有幾十年歷史，電視廣告有通渠化學劑、「戶外廣告」(指街頭巷尾外墻塗鴉)則賣通渠服務，「疏」和「通」甚有連帶關係。

然而家中通渠容易、海上疏浚則甚具技術壁壘。過往，相關服務亦由大型國企所包攬。隨著市場放開，以及需求之提升，疏浚工程之增加才逐漸孕育了具競爭力同時賺取頗高毛利率的民營疏浚工程公司。

至於其市場潛力，根據中國交通部發佈的《交通運輸“十二五”發展規劃》來看，未來5年的水路交通運輸行業對各類疏浚工程依舊存在大量需求，其需求來自包括大型綜合性港區建設及包括大連長興島、唐山曹妃甸、天津大港、連雲港徐圩、海峽西岸港口等多處港區的建設工作及包括新增深水泊位約440個在內的主要貨類運輸系統碼頭建設。其他需求還有主要港口、地區性重要港口深水航道和防波堤以及內河航道建設。根據Frost & Sullivan的研究，預計至2015年，中國大陸地區的疏浚工程量，相比2010年的年疏浚總量將增加約3倍，年疏浚總量有望突破45億立方米。

其實IR工作何嘗不是疏浚工程?只是IR工作做的是開闢資本市場人脈，同時利用各種文字和數字工具，挖掘公司的亮點，遇到市場對公司的各種正負面觀感，當然要採取有則改之、無則嘉勉的態度，但錯誤的指責或假設，則需要加以澄清，甚至於進行大規模的「轉移處理工程」。

IR天與地：「盛企」大作戰

渾水研究創辦人Carson Block(CB)日前表示要投資者提防在本港上市的民營企營，認為香港會成為下一個民企風暴焦點。CB又預告發表一份「沽售」民企報告，雖然沒有指名道姓，但其言論發表在德勤突然辭去博士蛙(1698)及大慶乳業(1007)的核數工作後，無疑讓一眾民企投資者更感風聲鶴唳。


創辦人不忘往自己面上貼金，指自從渾水等機構揭露民企問題後，西方投資者已對這些企業起了戒心。涉及造假數的民企在歐美上市之趨勢已見放緩。

事實係自上月中起，多家國內民企相繼事發，出事原因不一，有核數師辭職、有延遲公布業績、也有無法提供財務證明，基金也只能「忍痛」沽貨離場。雖然如此，但由此推論有問題的民企都「移師」香港交易所，真係要講句「我接受唔到囉」。

本港一向標榜開放面對國際資本市場，經過時間洗禮，不少「老牌」上市公司通過數十年的try and error，逐漸培養出對於資本市場的獨特觸覺，不少公司更往往結合市場數據與價值之連帶關係，在適當時間向市場伸手，有技巧地降低了融資成本。

所以，在港上市之企業，除了H股中資企業，「民企」之中，還須分而視之。作為投資者，在劃分投資對象時，還需要判斷這些民企究竟是「港企」、「國內優質企業」還是近日媒體經常提及的「個別近兩三年才上市的憂質民企」。

判斷的標準，可以是已經被核數師cerfified宣告「死亡」，要醫番真係大手術大費周章，但對投資者而言已「為時已晚、悔恨太遲」。判斷的另一個手段，就要靠企業「定期做體檢」，「年年『被』驗身、包投資者放心」。上市民企是否願意經常主動接觸投資者、提升透明度、並且主動改善內部管治，皆是「健康指標」。自問「身體健壯、正值盛年」者，不妨立即制訂清晰、具執行細節的IR計劃，為身體做長遠規劃，否則「盛企」變「剩企」，實在是蹉跎歲月。

當然Deloitte Certified也絕非無藥可醫，例如你能夠「偏向虎山行」，請番DC做顧問檢討內部程序，呢哋民企就只會令人欽敬其膽識與胸襟，俾個Like讚句「佩服、佩服」。